2020年上半年TDI行情表现基本呈现三部曲，跌至历史低位-绝处逢生厂家拉涨-曲高和寡终转跌势。

1月份受春节因素影响市场早早入假，价格方面并未有特别表现，稳定为主。而年后由于突发公共卫生事件，市场启动受到影响晚于往年，价格面更是深受冲击。春节返市后，各方对于下游停产停工带来的需求萎缩倍感担忧，而与此同时TDI装置几乎都处在正常开工状态，虽然经过紧急降负荷和部分装置停车，但经过1月份和春节假期的积累，节后所有TDI工厂几乎都处在高库存状态，且3月份之后主力装置恢复了满开状态，一季度产出远超需求。价格面在此背景下一路无量空跌，跌势在4月上旬才稍稍收窄企稳，此轮下跌以华东上海货为例，由11600元/吨跌至9500元/吨，跌2100元/吨，跌幅超18%。

进入4月份之后价格跌速放缓，且随着国内3月份复工复产进度的加快，下游消耗明显提速改善，市场利空压制逐渐瓦解，加之价格降至历史低点，引发大面积的囤货意愿，当月工厂和市场交易均有放量，工厂库存成功转移，当月价格窄幅震荡而已，未再持续下跌。（4月下旬华东市场上海货最低价9500元/吨，为2007年卓创跟踪TDI行情以来录得的最低价）

而得益于4月份良好的交易基础，工厂进入低库存形态，对价格面诉求提升。国内复工复产进度理想，出口亦在启动，加之4/5月临时停车和既定检修计划相对密集的利好条件，以及在化工品市场全盘上涨的背景下，主力TDI工厂在4月底及时止跌关闸，改放货为收紧供应，开启拉涨序幕。彼时大量中小下游完成抄底囤积，部分空头基本完成平仓，但多数商家和大型用户未及时建仓，市场对拉涨非常抵触，工厂一边面对较大的舆论压力，一边坚决推行拉涨策略。

5月份在一系列装置停车和未来将停车检修的预期中，工厂匀速拉涨，市场被动跟进，且由于厂方强势的态度，当月交易量并未明显萎缩，工厂端继续去库存，部分甚至进入欠货形态。涨势维系至6月上旬，市场再难跟进，交易开始失量，市场变得有价无市。空头选择在此时试探低报，拖曳上行速度，而市场由于前期不认涨情绪积攒，喊空快速拖累实盘，部分持货商割肉跟低，市场快速跌落。期间工厂未再坚持拉涨，转为尊重市场跌势，迟缓跟跌。整个上涨过程，华东上海货高点至11700元/吨，涨2200元/吨，涨幅18%。

此后随着万华烟台装置检修时间公布，利好全部落地，市场情绪更加坚定看空，价格无量下行至月尾。6月最后一周市场曾欧洲方向装置动态，据悉欧洲一套30万吨大型装置近期降负荷，而另一套25万吨装置将于8月份进行检修，当地供应收紧，7月份可能将调拨部分中国货源周济其原辐射用户。而国内市场对此消息反应相对迟缓，远距离市场的波动对国内行情面带动和提振作用暂不明显。月末市场价格再度行至万元附近关口。

以华东上海产货源为例，2020年TDI开年价格11500元/吨，年中价格10100元/吨，高点11700元/吨，低点9500元/吨，振幅19%。

上半年供应面回顾：

2019年11-12月份国内TDI市场交易温和放量，协助工厂端成功去库存，在去年年底所有工厂以低库存形态收尾，但2020年1月份后两周市场交易明显萎缩，工厂产出大量积压转为库存，2月份受到春节传统因素影响，以及年后的公共卫生事件拖累，工厂端销售持续低迷，1-2月份一直处在快速起库存阶段，存量较高。3月份虽然下游开始全面启动复工，但部分主力装置经过调整后保持较高的开工水平，去库存仍不明显。

4月份随着价格跌至历史新低，下游抄底情绪集聚，月内交易温和放量，工厂端开始快速去库存，部分工厂在4月份库存已经降至低位。尔后在工厂力推上涨行情的背景下，5月份部分高库存工厂得以继续去库存，5月底几乎所有TDI工厂都回到库存无压状态，个别甚至实现负库存。6月份厂方库存开始正向积累，但得益于基础良好，并未形成压力。

而上半年进口领域变化明显，中东货源仍是进口主力；韩国货源流入继续减少，甚至在5月份零输入；日本货源来量稳定，但每个月仅在二三百吨。整体进口量较去年下降，具体如下图：

贸易环节上看，商家在上半年供货意愿强烈，2-4月份市场上做空积极，几乎没有留货意愿。4月份随着行情触底交易放量，部分空单平仓，但建仓听闻较少。5月份上涨行情中商家均及时落袋，留货亦不坚决。而6月份跌势中几乎无量下行，期间期货再度活跃，但做空力量较前期减少。

整体而言2020年上半年TDI供应充裕，仅在4月和5月时部分工厂出现局部供应紧张，由装置临时停车，和拉涨留货意愿导致，并不普遍，持续性也不强。卓创统计TDI上半年产量45万吨附近，较去年同期少两万余吨。近两年TDI产量波动见下图：

上半年需求回顾：

2019年年尾多数用户都有积极备货，导致开年买气疲弱，1月份市场采购积极性低迷，需求疲弱。而2月份受到春节和公共卫生事件的影响，全月需求骤减，无论消耗还是采购意愿，都处在非常低迷状态，而当月部分工厂寻求出口增量，分流为国内降压。3月份随着各地复工复产加快，消耗有一定提升，但由于月内价格下行，市场采购意愿低迷，买气表现疲弱。

4月份下游及终端复工后订单集中处理，对TDI消耗大幅增量，尤其大型用户表现良好，当月需求旺盛，且随着行情降至历史新低，多数中小型下游用户抄底意愿建立，并行动建仓，在4月份无论是消耗还是采购意愿都呈现强烈的状态。

而5月份随着部分领域开始接近淡季，以及TDI工厂强势拉涨，需求面有一定抵触和缩减，当月大型用户仍然表现良好，小型用户订单缩量。而6月份淡季更加明显，无论消耗还是采购意愿都降至低位，需求表现被动抵触，5/6月下游基本处在消耗存量状态，社会库存下降。但6月份随着价格再度跌穿万元，下游囤货意愿有所修复，度提升，行动上开始预先准备。

出口方向上，上半年出口量仍较同期有增量，但受到全球公共卫生事件影响，流向区域上有一定变化，不同月份间数据差异也较大，3月份出口曾超过1.8万吨，而5月份在增量预期下实际出口量仅六千余吨。详见下图：

下半年行情预测：

目前下半年可见的装置检修并不密集，但预计8月、11月或仍有大型装置存在检修可能，另外一方面长期相对低价令部分工厂承受亏损压力，长期单线开车的可能性较大。新疆和山巨力装置下半年仍需时间实现稳定运行，但预计其运行状况将越来越好，四季度有希望稳定输入。从供应面上来看，下半年TDI整体产出和供应都非常充裕，供货意愿亦相对积极。

进口方向上预计仍以中东货源为主，日韩货源阶段补充，预计来量有限。贸易环节预计下半年商家操盘难度较大，极易出现亏损，一方面工厂提升直供，另一方面用户散水需求提升，桶装操作掣肘增多，以及一口价的减少，包括票据规范性等，都对贸易操作提出更高的要求和难度。预计下半年多数商家求稳，激进操作预计将减少。

需求面上下半年采购集中时段或落在7/8月份，此时生产相对淡季，原料价格偏低，用户有意愿为9-12月做原料储备。而消耗层面或在9/10月份实现较好状态，旺季仍有期待。出口方向上价格将成为制约，但预计所有工厂保持积极的出口意愿，将对渠道铺设，信用证等辅助工作进行完善。

价格面上下半年TDI仍然主要受供应宽紧状态的影响居多，其他诸如需求表现，贸易商多空选择，以及进出口影响等，相较于供应要素影响力略弱。卓创预计下半年年TDI价格多数时间或处于窄幅波动形态，仍有1-2次拉涨机会，但预计高点很难突破13000元/吨。而经过数次下探试压，9500元/吨的底部相对坚实，预计下穿风险存在，但下穿幅度或相对有限